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11月9日，聯(lián)域股份在深市主板掛牌上市，開盤上漲82.15%。

這是時(shí)代伯樂在三個(gè)月內(nèi)掛牌上市的第三個(gè)IPO了。此前，時(shí)代伯樂投資的信宇人、波長光電已分別登陸科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。2023年的資本市場熱詞是“不確定性”，不過時(shí)代伯樂走的卻格外穩(wěn)。除了已上市的項(xiàng)目外，時(shí)代伯樂投資的新黎明此前也已過會，達(dá)成了年內(nèi)申報(bào)IPO項(xiàng)目100%過會率。

對時(shí)代伯樂來說，聯(lián)域股份成功上市的意義不僅僅在于新增了一個(gè)高回報(bào)的IPO項(xiàng)目，更在于多年堅(jiān)守的產(chǎn)業(yè)鏈投資思維又一次得到了有力的驗(yàn)證。

又一個(gè)“深水區(qū)項(xiàng)目”

從VC/PE的視角看，聯(lián)域股份完美地符合“深水區(qū)項(xiàng)目”的定義：在上市前，聯(lián)域股份僅在2019年9月進(jìn)行過唯一的一輪外部增資，時(shí)代伯樂則是唯一的投資方。也就是說，聯(lián)域股份這個(gè)項(xiàng)目從未在一級市場上“流通”過。另一個(gè)近些年參與過被資本市場熟知的“深水區(qū)項(xiàng)目”是17年投資，21年完成上市的新益昌，巧的是這兩個(gè)項(xiàng)目都是同一支基金進(jìn)行投資的。

“深水區(qū)項(xiàng)目”基本都有兩大特點(diǎn)，聯(lián)域股份也不例外。首先，聯(lián)域股份并不缺錢。聯(lián)域光電在2012年由徐建勇、潘年華兩位80后創(chuàng)立，成立之后經(jīng)營一直健康、穩(wěn)健，能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，對融資沒有迫切需求；其次，LED照明其實(shí)是一個(gè)主流VC已經(jīng)不太關(guān)注的、偏傳統(tǒng)的行業(yè)。

蔣國云向投中網(wǎng)表示，很多人會把聯(lián)域定位成一個(gè)傳統(tǒng)的LED企業(yè)，考慮到它當(dāng)時(shí)三四千萬的凈利潤水平，距離上市也還有差距，可能就不投了。但時(shí)代伯樂認(rèn)為，聯(lián)域選擇了一個(gè)看似傳統(tǒng)的行業(yè)里面增長特別快的一個(gè)細(xì)分賽道，它未來的空間是非常大的，三四千萬的凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是上限。

后視鏡觀之，時(shí)代伯樂當(dāng)年的研判完全正確。在聯(lián)域股份創(chuàng)業(yè)的2012年，LED照明在中國已經(jīng)是一個(gè)很卷的行業(yè)了。因此聯(lián)域股份選擇了差異化競爭的路線。當(dāng)時(shí)市面上的LED照明企業(yè)多數(shù)扎堆在中、低功率家居和商業(yè)照明LED光源制造，于是聯(lián)域股份決定把業(yè)務(wù)聚焦在中大功率LED光源市場上，成為當(dāng)時(shí)中國為數(shù)不多進(jìn)入這一領(lǐng)域的廠商。歷經(jīng)十余年發(fā)展，聯(lián)域股份逐漸成長為中大功率的戶外照明、工業(yè)照明市場的領(lǐng)軍企業(yè)，享受到了巨大的行業(yè)發(fā)展紅利，業(yè)績成長非常快。招股書顯示，2020-2022年，聯(lián)域股份的營業(yè)收入從6.3億元增長至10.87億元，歸母凈利潤則從5900多萬元增長至1.34億元。根據(jù)中國照明電器協(xié)會數(shù)據(jù)，在2021年聯(lián)域股份的戶外照明燈具路燈位居中國出口企業(yè)第三名，出口美國市場排名位居首位；工業(yè)照明燈具工礦燈位居中國出口全球市場企業(yè)第二名。

當(dāng)然，光是“看得準(zhǔn)”還不夠，關(guān)鍵還要能“投進(jìn)去”。前面談到，聯(lián)域股份現(xiàn)金流健康，對融資的需求并不迫切。這樣的企業(yè)要接受一家新股東，往往會有更高的訴求。正如蔣國云所說：“本質(zhì)上還是覺得我們能帶來一些協(xié)同和互補(bǔ)，所以走到了一起，因?yàn)槁?lián)域本身其實(shí)并不缺那幾千萬的資金。”

聯(lián)域股份看重的，一是時(shí)代伯樂背后的產(chǎn)業(yè)資源，二是時(shí)代伯樂作為老牌投資機(jī)構(gòu)對資本市場的深入理解，例如怎么做股權(quán)激勵，怎么做現(xiàn)代化管理，怎么講述資本市場故事等等。在投資后，時(shí)代伯樂在這些方面都給出了自己的建議。

這一點(diǎn)也得到了聯(lián)域股份董事長徐建勇的肯定。徐建勇向投中網(wǎng)表示，與時(shí)代伯樂接觸之后，他非常看重時(shí)代伯樂對照明行業(yè)上下游的熟悉，因?yàn)槟芨嗟貛兔右恍┵Y源。

投出一個(gè)“深水區(qū)項(xiàng)目”表面上看起來可能是運(yùn)氣，但稍一分析之后卻全是硬功夫。可以說，時(shí)代伯樂之所以能夠投中聯(lián)域股份，是源于對LED照明行業(yè)發(fā)展趨勢的敏銳認(rèn)知以及深厚的產(chǎn)業(yè)能力。那么新的問題來了：時(shí)代伯樂又是如何做到這兩點(diǎn)的呢？

產(chǎn)業(yè)基金就是“結(jié)盟打群架”

要回答這個(gè)問題，我們需要把目光稍微拉遠(yuǎn)一點(diǎn)。2015年，時(shí)代伯樂與創(chuàng)業(yè)板上市公司洲明科技合作了一只5億元的產(chǎn)業(yè)并購基金，該基金定位很明確：圍繞洲明科技所在的新型顯示領(lǐng)域LED產(chǎn)業(yè)鏈投資。投資聯(lián)域股份的也正是這只基金。

圍繞這只基金的投資，時(shí)代伯樂基本上吃透了新型顯示領(lǐng)域LED產(chǎn)業(yè)鏈。時(shí)代伯樂推崇研究驅(qū)動投資，為此同時(shí)派了四個(gè)投資經(jīng)理獨(dú)立寫LED行研報(bào)告，把產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂硪槐椋页鲇心男╉?xiàng)目具備投資價(jià)值。聯(lián)域股份就是這樣進(jìn)入時(shí)代伯樂的視野的。時(shí)代伯樂的投資團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)它創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)很年輕，業(yè)績增長快而且現(xiàn)金流也很好，與洲明科技又是上下游關(guān)系，雷達(dá)自然響了起來。

到現(xiàn)在，時(shí)代伯樂洲明基金已投資20個(gè)項(xiàng)目，背后經(jīng)過深度挖掘的優(yōu)質(zhì)企業(yè)近500家。可以說，在LED照明賽道，很難找到比時(shí)代伯樂的認(rèn)知更全面、更深入的投資機(jī)構(gòu)了。這也是為什么時(shí)代伯樂能夠看到聯(lián)域股份隱藏在“傳統(tǒng)”外表之下的高爆發(fā)力。

在接觸之初，徐建勇幾乎立刻就感覺到了時(shí)代伯樂的專業(yè)性。他告訴投中網(wǎng)，時(shí)代伯樂絕對不是“有錢亂投”的基金，它對整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游各方面都有比較精準(zhǔn)的了解，有自己的判斷。

時(shí)代伯樂所做并非傳統(tǒng)的“上市公司+PE”模式的基金，而是以產(chǎn)業(yè)鏈思維做投資，形成產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，既能提升提升上市公司的核心競爭力，同時(shí)也賦能被投企業(yè)。在聯(lián)域股份的案例中，蔣國云表示，聯(lián)域希望學(xué)習(xí)洲明的制造經(jīng)驗(yàn)，洲明科技當(dāng)時(shí)對戶外照明很感興趣，這種契合是能夠達(dá)成投資的重要條件。

關(guān)于“上市公司+PE”一直以來爭論較多的是上市公司的戰(zhàn)略訴求與PE的財(cái)務(wù)訴求之間的矛盾，但在時(shí)代伯樂的理念中，這并不是個(gè)問題。時(shí)代伯樂洲明基金完全是圍繞“解決客戶的需求”這個(gè)中心來開展投資的。對時(shí)代伯樂來說，產(chǎn)業(yè)鏈思維已經(jīng)內(nèi)化為一種本能。

除了洲明科技，時(shí)代伯樂與勝宏科技、共進(jìn)股份、山鷹紙業(yè)、盛弘股份等其他上市公司也達(dá)成了戰(zhàn)略合作，選擇在資本市場上攜手共進(jìn)，其中一些“老客戶”已經(jīng)是二度復(fù)購，合作融洽。蔣國云表示，如果是上市公司直接去投資企業(yè)，投資結(jié)果會在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表直接體現(xiàn)，而基金合作就不會存在這個(gè)問題。另一方面與上市公司合作的產(chǎn)業(yè)基金能給項(xiàng)目退出減輕壓力，上市公司會從已投項(xiàng)目中選擇合適的項(xiàng)目，考慮回購，這就多了一種退出的方式。

時(shí)代伯樂對產(chǎn)業(yè)基金的定位是“結(jié)盟打群架”，通過基金做更緊密的產(chǎn)業(yè)整合。在合作中，基金把產(chǎn)業(yè)屬性和財(cái)務(wù)屬性融為一體，一方面在產(chǎn)業(yè)鏈上做一些補(bǔ)充，同時(shí)更希望被投企業(yè)在產(chǎn)業(yè)資源的加持下能夠獨(dú)當(dāng)一面。

在與上市公司合作中，時(shí)代伯樂成功做到了以下幾點(diǎn)：一是“以客戶為中心”，拿洲明基金來說，它是嚴(yán)格按照洲明科技的上下游開展布局的，滿足了洲明的需求；其次，在基金中同時(shí)體現(xiàn)出上市公司的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和時(shí)代伯樂的資本優(yōu)勢，雙方能夠展開對話、優(yōu)勢互補(bǔ)；第三，時(shí)代伯樂發(fā)揮GP的投資優(yōu)勢，專精在投資領(lǐng)域，專業(yè)的選手做專業(yè)化的投資，降低投資的失誤率。

而從目前的實(shí)際成果來看，時(shí)代伯樂的這套產(chǎn)業(yè)鏈思維結(jié)出了累累碩果。與山鷹國際合作的基金投了8個(gè)項(xiàng)目，拿下了6個(gè)IPO。隨著聯(lián)域股份成功上市，時(shí)代伯樂洲明基金在資本市場的表現(xiàn)也非常亮眼，2021年上市的新益昌不僅單個(gè)項(xiàng)目回報(bào)非常喜人，并且已經(jīng)成長為國內(nèi)領(lǐng)先的LED和半導(dǎo)體固晶機(jī)綜合解決方案提供商。該基金不僅取得亮麗的財(cái)務(wù)回報(bào)，也深度賦能了上市公司成長，發(fā)揮了幫助上市公司開拓新市場、構(gòu)筑核心競爭壁壘的重要價(jià)值。

蔣國云向投中網(wǎng)表示，合作了這么多基金之后，他最自豪的一件事是沒有給任何一家合作的上市公司帶來任何的不良商譽(yù)、不良資產(chǎn)，時(shí)代伯樂帶給伙伴的價(jià)值全都是正向的，這也是時(shí)代伯樂價(jià)值觀中常被提及的“做不好投資和服務(wù)等于作惡”，時(shí)代伯樂是這么說的，也是這么做的。

不懼風(fēng)浪，一家堅(jiān)持本分做事的投資機(jī)構(gòu)

這些年，時(shí)代伯樂一直在默默夯實(shí)著自己的獨(dú)特護(hù)城河—— 做“服務(wù)”的能力。時(shí)代伯樂有兩大殺手锏服務(wù)，第一是前面一直在談的賦能上市公司產(chǎn)業(yè)投資，另外還有一件是助力地方產(chǎn)業(yè)升級。在這兩件事上，時(shí)代伯樂都遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了同行們的前面，探索出了屬于自己的獨(dú)特道路。也由此，成立十二年的時(shí)代伯樂，與傳統(tǒng)的VC模式漸行漸遠(yuǎn)。

從2015年開始，時(shí)代伯樂內(nèi)部就一直在強(qiáng)調(diào)“以客戶為中心”。蔣國云認(rèn)為，任何公司存在的核心價(jià)值都是向客戶交付令他滿意的產(chǎn)品。那么時(shí)代伯樂交付的產(chǎn)品是什么呢？對于合作的上市公司，是幫它把產(chǎn)業(yè)做成功了；對于合作的地方政府，是幫助當(dāng)?shù)匕旬a(chǎn)業(yè)鏈建起來。

一級市場上近來流行一句投資人的自嘲，稱VC已經(jīng)被做成了服務(wù)業(yè)。但時(shí)代伯樂認(rèn)為，VC本來就應(yīng)該是服務(wù)業(yè)，服務(wù)于客戶，服務(wù)于社會，服務(wù)于國家。蔣國云表示：“我們從來就認(rèn)為自己是做服務(wù)的，投資只是服務(wù)的載體而已。”在他看來，時(shí)代伯樂跟同行們最大的區(qū)別是，“我們是一家老實(shí)本分做事的公司，我一點(diǎn)也不希望別人覺得我們高大上”。

也正是從這樣的心態(tài)出發(fā)，時(shí)代伯樂做成了一些相當(dāng)了不起的事情，為客戶創(chuàng)造了巨大的價(jià)值。關(guān)于賦能上市公司前面已經(jīng)談了很多，地方產(chǎn)業(yè)升級還沒怎么涉及，我們也舉一個(gè)例子。2014年，時(shí)代伯樂在江蘇海門市成立了當(dāng)?shù)氐谝恢挥烧?cái)政參與出資的產(chǎn)業(yè)基金。合作至今，時(shí)代伯樂已經(jīng)幫助海門打造了生物醫(yī)療、半導(dǎo)體兩大產(chǎn)業(yè)鏈，接下來還將打造新能源產(chǎn)業(yè)鏈。時(shí)代伯樂通過各種方式，僅幫助引進(jìn)的規(guī)模以上企業(yè)就超過50家。蔣國云坦言：“難是相當(dāng)難，如果沒有一定的信仰，我覺得都做不下來。”

當(dāng)下一級市場募、投、退都困難重重，幾乎所有人都在叫苦，但時(shí)代伯樂并不悲觀。時(shí)代伯樂是投中網(wǎng)今年以來遇到的為數(shù)不多的投資節(jié)奏不但沒有放緩，反而有所提升的投資機(jī)構(gòu)之一。時(shí)代伯樂在投后方面，也反其道而行之，在最為艱難的一年，加重了投后管理的手段，從投后團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)充到投后賦能的體系優(yōu)化。這一年，時(shí)代伯樂沒有停下修煉內(nèi)功，就像是當(dāng)前動蕩市場環(huán)境下的“阿甘”，只顧埋頭做著自己認(rèn)為正確的事情，堅(jiān)持為LP、被投企業(yè)等合作伙伴創(chuàng)造價(jià)值。

而關(guān)于正確的事，他們也有著自己的理解。幫助地方政府產(chǎn)業(yè)升級，幫助上市公司市值提升，幫助中小企業(yè)做強(qiáng)做大，幫助客戶實(shí)現(xiàn)客戶保值增值。時(shí)代伯樂是這么說的，也是這么做的。

在投資圈內(nèi)有一句話，投資機(jī)構(gòu)之間的競爭，底層拼的是認(rèn)知，而在認(rèn)知的最底層，起作用的其實(shí)是價(jià)值觀。蔣國云也有類似的觀點(diǎn)，他說道：“你如果不理解價(jià)值觀，你無法理解時(shí)代伯樂。”一級市場內(nèi)卷到現(xiàn)在，或許到了拼價(jià)值觀的時(shí)候了。

這兩年來大浪淘沙，很多過去風(fēng)光的投資機(jī)構(gòu)悄然退出了市場，GP的數(shù)量在開始減少。水落而石出，時(shí)代伯樂的堅(jiān)守在市場風(fēng)浪中更顯穩(wěn)健。時(shí)代伯樂保持著穩(wěn)定的好業(yè)績：近五年不到10%的不良率，高達(dá)50%的IPO率，始終為投資人創(chuàng)造著回報(bào)。

“幫助政府產(chǎn)業(yè)升級，幫助上市公司做強(qiáng)做大，幫助項(xiàng)目企業(yè)發(fā)展壯大，做到了這些，就可以幫助投資者保值增值，我們自然就賺到了錢。如果想的第一件事就是賺錢，那你往往就賺不到錢。”蔣國云道。