有投資人跟我講了這么一個故事：2019年前后，美元創(chuàng)投圈還沉浸在造浪的歡愉中，認(rèn)真盡調(diào)的不多，一家老股東投資人研究圓心科技之后，認(rèn)為一年翻倍增長很確定，建議追投但未果，因為當(dāng)時整個醫(yī)藥電商有幾家快“不行了”，都比較悲觀，于是推薦給了星界。

故事的結(jié)尾文章也寫了，最后星界兩輪投資占股6.51%，原因在于一是星界對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有興趣，二是這么確定的增長案子少見。但讓人唏噓的是，看看阿里健康、京東健康的股價表現(xiàn)，即使這次圓心科技IPO闖關(guān)成功，后期進來的機構(gòu)也很難樂觀了。

圓心科技再次站到IPO的跑道上。

2022年10月21日，醫(yī)療健康公司圓心科技第三次申請在港上市。一年前，該公司便已經(jīng)奔跑在IPO之路上，但最終招股書兩度失效。

憑借“醫(yī)、患、藥、險”的服務(wù)體系，圓心科技經(jīng)過44個月的努力，總營收達(dá)到了166.08億元，凈虧損則為18.51億元。這意味著，該公司月入3.77億元，而每個月則虧了0.42億元。

不過這里面絕大部分收入，主要來自院外藥房服務(wù)和藥品批發(fā)服務(wù)，相當(dāng)于該公司的主要收入來源就是靠“賣藥”。

在差不多6年的時間里，該公司受到紅杉中國、騰訊、啟明創(chuàng)投等投資方青睞，完成了11輪融資，共獲得超50億元，估值也從2015年6月的1.58億元，飆升至2021年7月的275.33億元，漲了100多倍。

對于中國處方藥院外藥物交付和院外醫(yī)療服務(wù)這個千億市場，前有已上市的阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等頭部玩家，后又有在上市路上的微醫(yī)、思派健康等對手。在政策、新冠疫情等因素影響下，主要靠“賣藥”支撐的圓心科技，無疑將會面臨更多考驗。

靠“賣藥”月入3.77億元

作為一家醫(yī)療健康公司，圓心科技向客戶提供院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)。

具體來講，該公司通過線下的圓心藥房和線上的妙手醫(yī)生，為患者提供處方藥、保健產(chǎn)品及復(fù)診等；同時，還會向第三方零售藥房和藥品經(jīng)銷商提供新特藥；此外，也會向醫(yī)院提供標(biāo)準(zhǔn)模塊化軟件和系統(tǒng)，幫助對方建立線上醫(yī)院管理系統(tǒng)并進行智能醫(yī)院運營；對于醫(yī)藥公司和保險公司，則會分別提供市場推廣和保險等服務(wù)。

在超過7年的時間里，圓心科技發(fā)展得相當(dāng)快。截至2022年8月31日，該公司擁有并經(jīng)營314家藥房，其中267家位于醫(yī)院附近1公里內(nèi)，81家藥房為大病醫(yī)保雙通道藥房，藥房平臺提供約54700個庫存單位的產(chǎn)品。而妙手醫(yī)生的每月平均用戶訪問量，則達(dá)到了約3490萬次。

此外，該公司已與421家醫(yī)院達(dá)成合作，覆蓋中國26個省及90多個城市，其中超過160家為三甲醫(yī)院；同時，也為159家保險公司及8家再保險公司提供服務(wù)，協(xié)助在超過100個城市推出普惠型商業(yè)健康保險，管理著3290萬份保單。

按照弗若斯特沙利文的說法，用2021年的收益計算，圓心科技是中國專注于處方藥最大的線下線上醫(yī)療交付平臺。

翻看該公司的招股書，會發(fā)現(xiàn)在2019年至2021年，其營收分別為23.52億元、36.29億元、59.38億元，凈虧損分別為2.01億元、3.63億元、7.57億元。而在2022年8月，其營收為46.89億元，凈虧損則為5.3億元。

經(jīng)過44個月的努力，圓心科技的總營收達(dá)到了166.08億元，凈虧損則為18.51億元。這意味著，該公司月入3.77億元，而每個月則虧了0.42億元。

細(xì)看各類服務(wù)的營收占比，會發(fā)現(xiàn)報告期內(nèi)的院外綜合患者服務(wù)均超過94%。其中，院外藥房服務(wù)和藥品批發(fā)服務(wù)所貢獻的營收占了絕大部分，相當(dāng)于該公司主要的收入來源就是靠“賣藥”。

值得一提的是，圓心科技的銷售成本也相當(dāng)高，報告期內(nèi)占營收的比例沒有低于89%，在2022年的前8個月就達(dá)到了43.13億元，其中商品成本的比例是96.5%。這也導(dǎo)致圓心科技的毛利率逐年降低，2019年還是10.6%，到了2022年8月，則降至8%。

那么便不難理解，該公司為什么營收年年增長，但是始終沒法真正賺到錢。

騰訊、紅杉、啟明重金押注，估值6年漲百倍

圓心科技的創(chuàng)立，還得追溯到創(chuàng)始人何濤家人的一次因病入院。

2015年，感受到“問診就醫(yī)”的不易，何濤便希望讓醫(yī)生和患者連接起來，提高整個就醫(yī)效率。原本希望借助線上平臺妙手醫(yī)生來打通兩者之間的關(guān)系，但最終效果并不佳。直到當(dāng)年出臺的政策明確規(guī)定：試點城市公立醫(yī)院的藥占比總體降到30%左右。

這讓何濤意識到，大量的處方藥物將流入市場，而院外處方藥服務(wù)則有可能成為連接醫(yī)患的重要紐帶。

不過在當(dāng)時要想售賣處方藥，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺需要通過線下藥房來實現(xiàn)。于是，何濤便開始一邊運營線上的妙手醫(yī)生，一邊又大力在醫(yī)院附近建立線下藥店。

隨著相關(guān)政策的陸續(xù)出臺，患者可以自主選擇在醫(yī)療機構(gòu)或零售藥店購藥。圓心科技也摸索出一套適合自己的運營模式，患者在就醫(yī)并拿到處方后，離院時除了能直接在醫(yī)院附近的圓心藥房拿藥，還可以在妙手醫(yī)生上買藥，以及向主治醫(yī)生問診、復(fù)診等。

此后，圍繞連接醫(yī)患這個重心，圓心科技將智能的軟件和系統(tǒng)賣給醫(yī)院，連接到了醫(yī)院和醫(yī)生，同時也與醫(yī)藥企業(yè)和保險公司開展合作，最終建立了屬于自己的“醫(yī)、患、藥、險”服務(wù)體系。

在圓心科技早期的發(fā)展壯大過程中，紅杉中國可是幫了不少忙。

當(dāng)何濤2014年底剛從健一網(wǎng)總經(jīng)理的位置上離職，紅杉中國合伙人周逵第二天就給他打了個電話。而他之所以這么被看重，憑借的正是自身十多年深耕醫(yī)療行業(yè)的經(jīng)歷。

2001年從中央財經(jīng)大學(xué)畢業(yè)后，何濤便一頭扎進了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)。從當(dāng)初深圳市三九醫(yī)藥連鎖股份有限公司投資管理部的一名經(jīng)理，最終成長為健一網(wǎng)的總經(jīng)理，不僅主導(dǎo)了華源大藥房的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，還讓健一網(wǎng)成為了當(dāng)時的頭部醫(yī)藥電商。

于是當(dāng)何濤決定創(chuàng)業(yè)時，紅杉中國直接拿出787.5萬元支持，同時進來的還有騰訊。而在創(chuàng)業(yè)的前兩年，周逵幾乎每周六晚9點都會給何濤打電話，話題也相當(dāng)廣泛，不管是公司發(fā)展，亦或是時下熱點。

除了創(chuàng)業(yè)上的建議，更重要的是真金白銀的支持。在上市前的11輪融資中，圓心科技共獲得超50億元投資，估值也從2015年6月的1.58億元，飆升至2021年7月的275.33億元，相當(dāng)于6年時間漲了一百多倍。

其中，紅杉中國有10輪選擇了入場，共花了約15.01億元，最終拿到了該公司15.75%的股權(quán)。而騰訊也是重金押注，在7輪中共投了13.75億元，獲得了該公司19.55%的股權(quán)，成為除何濤外的第一大股東。

此外，星界資本也值得重點關(guān)注。這家成立于2017年的投資機構(gòu)，在2年后便投了圓心科技2輪共4.1億元，其中有1輪還是獨家投資，最終拿到了該公司上市前6.51%股權(quán)。

資料顯示，該投資機構(gòu)由騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)公司及其他知名投資者聯(lián)合發(fā)起，董事長是沈南鵬，劉強東則擔(dān)任董事，在管資產(chǎn)超240億元，獲得了紅杉資本、JD.Com、騰訊及中信銀行等投資者支持，還投了泡泡瑪特、叮咚買菜等公司。

千億市場，競爭白熱化

融資拿到手軟后，圓心科技也加速向IPO奔去。

在F輪融資完成2個月后，圓心科技也在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)赴港上市的浪潮下，于2021年10月首次申請在港上市。不過前兩次的努力，最終都因招股書失效而失敗，如今則是其第三次申請在港上市。

當(dāng)年一同申請赴港上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)中，微醫(yī)、叮當(dāng)健康、智云健康、思派健康等公司的首次申請也遭遇失利，而在隨后的努力中，智云健康和叮當(dāng)健康成功上市，思派健康二次遞表的招股書仍處于失效狀態(tài)，微醫(yī)則是傳出將于2023年上市的消息。

這些公司背后，也早已聚集著高瓴、紅杉中國、騰訊、五源資本、啟明創(chuàng)投、復(fù)星銳正資本、TPG、軟銀中國資本、中金、IDG資本、經(jīng)緯中國等眾多知名投資者。

畢竟在政策、新冠疫情等因素影響下，醫(yī)療健康早已成為投資人不能錯過的大蛋糕。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國于2020年的醫(yī)療健康支出總額為72306億元，位居全球第二位，預(yù)計2025年將達(dá)到114860億元。其中，中國處方藥院外藥物交付市場和中國院外醫(yī)療服務(wù)市場，于2021年分別達(dá)到2340億元和492億元，預(yù)計2025年將分別達(dá)到5634億元和2579億元。

蛋糕雖大，但是行業(yè)競爭也激烈。除了阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等已上市的頭部玩家，騰訊、字節(jié)跳動、百度等互聯(lián)網(wǎng)公司也在發(fā)展與醫(yī)療健康相關(guān)的業(yè)務(wù)，更不用說還有同類型企業(yè)間的相互爭斗。

此外，大環(huán)境的劇烈波動，再疊加自身長時間的虧損，也讓這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)遭受了一定的沖擊。對于已上市的公司，2022年以來，阿里健康和平安好醫(yī)生都跌超40%，京東健康也下跌超過10%，而智云健康上市3個多月跌了超40%，叮當(dāng)健康則在每股12港元的發(fā)行價上下浮動。至于沒有上市的公司，則還在為IPO而繼續(xù)努力著。

隨著第三次沖擊IPO，圓心科技也傳出在今年進行了裁員的消息，據(jù)《證券日報》報道，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，“正常的人員優(yōu)化，優(yōu)勝劣汰”。招股書則顯示，該公司截至2022年8月31日還擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物17.8億元。

該公司裁員的消息，也意味著即便融了超過50億元，但在市場環(huán)境不好且遲遲未能成功上市的情況下，還是需要“節(jié)約”過日子。

在監(jiān)管層面更加精細(xì)化的當(dāng)下，圓心科技營收的主要來源仍然只是靠“買藥”，且對研發(fā)的投入還不到整個營收的3%，而要想讓“醫(yī)、患、藥、險”的服務(wù)體系真正良性運轉(zhuǎn)起來，還需要下更多的功夫。