財(cái)聯(lián)社   |   余詩琪

今年以來，以國企和地方財(cái)政資金為背景的母基金，在規(guī)模和數(shù)量上都呈現(xiàn)井噴之勢，百億級(jí)母基金幾乎成為各省標(biāo)配。

在最近的四月，不斷有大規(guī)模的母基金成立：湖北宣布設(shè)立300億的大健康主題母基金，100億的科創(chuàng)基金；西安宣布設(shè)立總規(guī)模100億的工業(yè)倍增引導(dǎo)基金；河南省水利產(chǎn)業(yè)投資基金成功落地，規(guī)模100億。

隨著地方國資母基金的落地，對(duì)專業(yè)基金管理人的需求也相應(yīng)增大。僅過去一周，安徽、廣東、江蘇、湖北、山東、湖南等省市，都開始面向全國乃至全球伸出橄欖枝，招募優(yōu)秀GP。與此同時(shí)，“募資難”又是一級(jí)市場上GP的普遍狀態(tài)，甚至有傳出投資機(jī)構(gòu)全員募資的消息。

當(dāng)“募資難”對(duì)上母基金的“崛起”，市場化GP開始向地方國資靠攏。一位母基金管理者對(duì)創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者表示，現(xiàn)在市場上機(jī)構(gòu)都在很主動(dòng)的找國資母基金募資，帶著項(xiàng)目來都是標(biāo)配了。面對(duì)風(fēng)格各異的GP，承擔(dān)著投資回報(bào)和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)雙重責(zé)任的母基金會(huì)如何考量，就此，創(chuàng)投日?qǐng)?bào)采訪了多位地方母基金的負(fù)責(zé)人。

GP要建立專業(yè)性壁壘

在兩位有著10多年的政府母基金投資管理經(jīng)驗(yàn)的負(fù)責(zé)人看來，市場大環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了改變，單純基于財(cái)務(wù)投資跟著周期搭便車的機(jī)會(huì)越來越少，這類機(jī)構(gòu)的生存和發(fā)展空間都很有限。

其中一位負(fù)責(zé)人表示，在全面注冊制的背景下，投資人的專業(yè)度是機(jī)構(gòu)發(fā)展的首要條件。現(xiàn)在他在選擇GP的過程中，特別關(guān)注有產(chǎn)業(yè)特色、具備專業(yè)性壁壘的。對(duì)于這類機(jī)構(gòu)，即使成立時(shí)間不長，歷史業(yè)績也相對(duì)單薄，他們也會(huì)考慮出資。

另一位負(fù)責(zé)人則給出了更為具體的畫像。即這些機(jī)構(gòu)需要具備三個(gè)核心能力，一是能比別人更早地發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目；二是能更快地判斷項(xiàng)目；三是能對(duì)項(xiàng)目有更多的賦能，比如提供產(chǎn)業(yè)資源、人才儲(chǔ)備等。“要有一兩個(gè)難以被替代的專業(yè)壁壘，這樣的管理人才能卷的過其他機(jī)構(gòu)。”他對(duì)記者表示。

在他的觀察中，現(xiàn)在已經(jīng)有幾種路線跑出來了。*種是聚焦產(chǎn)業(yè)的機(jī)構(gòu)，在某些垂直賽道里深耕，專業(yè)度拉滿，之前的醫(yī)療現(xiàn)在的半導(dǎo)體賽道都有這樣的機(jī)會(huì)。這類機(jī)構(gòu)占住自己的一席之地后，隨著專業(yè)度不斷提升，會(huì)往前沿捕捉到更早期的機(jī)會(huì)。在縱向上越做越深，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的生態(tài)賦能也會(huì)做得更加高效。

第二種是由有產(chǎn)業(yè)背景的公司發(fā)起的基金。不同于上一代產(chǎn)業(yè)公司發(fā)起的粗放型PE基金，新一代的產(chǎn)業(yè)基金普遍是既懂產(chǎn)業(yè)又懂投資。這類基金通過產(chǎn)業(yè)資源可以給初創(chuàng)企業(yè)提供更直接的幫助，也基于此能具備相當(dāng)強(qiáng)的議價(jià)空間，抓住產(chǎn)業(yè)賽道里的細(xì)分機(jī)會(huì)。

還有一類機(jī)構(gòu)近幾年的發(fā)展勢頭尤其猛，他把這種機(jī)構(gòu)歸納為能服務(wù)創(chuàng)新源頭的基金。這類基金抓住國內(nèi)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化到商業(yè)企業(yè)的痛點(diǎn)，幫助科研院所、高校等完善它們的成果轉(zhuǎn)化體系。通過這種方式，拿到了不少好項(xiàng)目。

GP要做好屬地化

在專業(yè)度之外，幾位母基金負(fù)責(zé)人提到的另一個(gè)關(guān)鍵詞是“屬地化”。其中一位西南地區(qū)的負(fù)責(zé)人表示，母基金成立的使命之一就是招商引資。在選擇基金管理人的過程中，他們格外重視將屬地獨(dú)有的資源稟賦和區(qū)域紅利展示給GP，希望加深GP對(duì)屬地化的理解。

“我們不想做個(gè)單純出錢的機(jī)構(gòu)，那樣會(huì)越走越窄，而是要給GP持續(xù)的投入時(shí)間和資源。”他表示，在財(cái)務(wù)回報(bào)之外讓GP基于屬地的情況去摸索適合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的投資路徑，通過長期的合作互相成就。基于此，他們在內(nèi)部專門成立了一個(gè)團(tuán)隊(duì)，幫助GP對(duì)接當(dāng)?shù)氐恼哔Y源，讓投資落地的過程能夠平順絲滑。

在GP加深屬地化的同時(shí)，作為母基金，他們也在更積極地?fù)肀袌龌Ｒ陨县?fù)責(zé)人表示，現(xiàn)在在出資時(shí)不設(shè)硬性的基金落地要求，包括返投要求，而是主動(dòng)彌合投資和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)之間的目標(biāo)差異。將本地的資源和訴求，融入到市場的運(yùn)行中去，在合作過程中實(shí)現(xiàn)多方共贏。

無論是專業(yè)化還是屬地化，都在向GP提出更高的要求。上述幾位負(fù)責(zé)人都認(rèn)為，市場正在進(jìn)入到一個(gè)優(yōu)勝劣汰的質(zhì)變階段，每年基金管理人的數(shù)量都在下降，這是“存量出清、增量放緩”。GP需要穿越周期，真正把握住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本性機(jī)會(huì)，才能存活下來。