7月22日，科創(chuàng)板開市滿一周年。從7月23日開始，減持潮如約而至。

僅在7月23日晚間，就有中微公司、西部超導(dǎo)、瀚川智能、沃爾德等9家公司發(fā)布股東減持預(yù)告。

7月24日后浪又至，航天宏圖、天宜上佳兩家公司公告股東減持。科創(chuàng)板首批上市公司一共有25家。至此，首批公司中半數(shù)已經(jīng)公告股東減持。

在浩浩蕩蕩的減持潮中，創(chuàng)投基金成為減持主力。科創(chuàng)板上市公司中創(chuàng)投基金的滲透率非常高，其中部分創(chuàng)投基金，投資周期已經(jīng)超過十年。這些基金經(jīng)過長期陪跑之后，終于迎來了收獲季。

兩天擬減持規(guī)模超百億 中微一家套現(xiàn)25億元

7月23日公告減持的9家上市公司股東，按當(dāng)日股價，計劃套現(xiàn)的金額合計約88億元。其中減持金額最大的是中微公司，減持金額在25.33億元以上。減持比例最高的是西部超導(dǎo)，擬減持股份占總部本的14%，減持規(guī)模達(dá)21億元。

7月24日公告減持的兩家上市公司股東，合計減持金額超過15億元。也就說，在短短兩天中，科創(chuàng)板上市公司的股東計劃減持規(guī)模合計突破了100億元。

投中網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，以上11家科創(chuàng)板上市公司的股票，創(chuàng)投基金減持占減持總規(guī)模的80%以上，還有多起清倉式減持。

首批科創(chuàng)板上市公司機(jī)構(gòu)股東減持一覽，截至7月24日

這其中值得一提的是中微公司的股東們，首次采用了科創(chuàng)板新設(shè)的詢價轉(zhuǎn)讓方式。包括IDG、興橙投資旗下基金在內(nèi)的八家股東，一共減持中微公司8,880,000股，占總股本比例的2.66%。按178元的減持底價，減持規(guī)模可達(dá)25.33億元。

根據(jù)公告的方案，本次詢價轉(zhuǎn)讓的價格下限為178元，是中微公司前20個交易日均價的73.49%，是中微公司7月23日收盤價205.23元的86.73%，折價幅度較明顯。不過這還不是定案，最終價格還需要經(jīng)過詢價的博弈過程才能確定。

由于科創(chuàng)板開板以來，市場行情節(jié)節(jié)走高，創(chuàng)投基金的減持能獲得豐厚的回報。以上已公告股東減持的首批科創(chuàng)板上市公司中，大部分公司的股價已翻倍式的上漲，僅新光光電、容百科技、天宜上佳等少數(shù)公司有破發(fā)風(fēng)險。

創(chuàng)投基金的商業(yè)模式是“募投管退”，退出是關(guān)鍵的一環(huán)。創(chuàng)投基金在助力科創(chuàng)企業(yè)成長、壯大并上市之后，有序完成減持退出，將鼓勵更多的資本在早期階段參與科創(chuàng)企業(yè)的融資。正如興橙投資董事長陳曉飛在受訪時所說的：“暫時的減持是為了背后LP投資人回報的需要，公司近年來深耕半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資，LP的資金將繼續(xù)投入到更多的半導(dǎo)體企業(yè)中。”

7月解禁壓力最大 多數(shù)機(jī)構(gòu)還在觀望

股東的集中減持不可避免會使得個股供求關(guān)系短期內(nèi)改變，導(dǎo)致股價下跌，這又會引發(fā)羊群效應(yīng)，進(jìn)一步加大股價下跌的壓力。

上周股市跳水，更讓減持的時機(jī)變得有些微妙。尤其是7月23日、24日，有股東減持計劃的相關(guān)個股均出現(xiàn)了股價大幅下跌。僅在24日一天，容百科技下跌8.22%，西部超導(dǎo)下跌10.44%、光峰科技下跌11%。

2020年科創(chuàng)板共有68家公司解禁，涉及數(shù)量60.22億股。其中，7月是科創(chuàng)板解禁規(guī)模最大的一個月，達(dá)2151億元（以7月7日股價計算）。而7月的解禁壓力又幾乎全部集中在7月22日當(dāng)天，解禁規(guī)模高達(dá)2088億元，占全月科創(chuàng)板解禁規(guī)模的97%。因此，這一天市場不可避免會面臨一些流動性的問題。

2020年各月解禁規(guī)模，來源：華泰證券

但減持的影響也不應(yīng)被過分夸大。歷史數(shù)據(jù)表明，解禁高峰與股市下跌并沒有明顯的相關(guān)性。2009年、2015年都是A股解禁大年，但這兩年A股走出了大牛市行情。十年前首批創(chuàng)業(yè)板上市公司大規(guī)模解禁，也并未對二級市場形成大幅沖擊。

華泰證券研報認(rèn)為，歷史對比來看，與首批創(chuàng)業(yè)板公司相比，首批科創(chuàng)板公司解禁市值占流通市值的比重更大，解禁收益率也相對更高，首發(fā)股東的減持意愿也就更強(qiáng)烈。而另一方面，從公司屬性、質(zhì)地方面看，科創(chuàng)板公司的科創(chuàng)屬性更加突出，大多屬于半導(dǎo)體等細(xì)分賽道龍頭，更具成長性、稀缺性。

對科創(chuàng)板而言，解禁潮這一關(guān)是必須要過的。只有渡過這一關(guān)，創(chuàng)投基金的資本退出，其他長期資本進(jìn)入，科創(chuàng)板才能步入更平穩(wěn)、更成熟的下一階段。因此解禁潮也是對科創(chuàng)板上市公司質(zhì)量的一次大檢驗，估值分化或?qū)⒓铀俚絹怼?/span>

實際上，與上周高達(dá)兩千億的解禁規(guī)模相比，合計僅100億元左右的減持規(guī)模顯的并不起眼，也就是說大部分機(jī)構(gòu)股東還在等待更好的時機(jī)。一家做大宗交易服務(wù)的機(jī)構(gòu)人士向投中網(wǎng)表示，因為股價的原因，很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)目前還處于觀望的狀態(tài)。

科創(chuàng)板減持制度重大突破為創(chuàng)投基金松綁

為了避免減持對二級市場造成沖擊，趕在解禁潮到來前，科創(chuàng)板在減持政策上推出了重大政策創(chuàng)新。

4月3日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以非公開轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實施細(xì)則》征求意見稿，增加非公開轉(zhuǎn)讓與配售兩種減持方式。7月3日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實施細(xì)則》，實施細(xì)則將征求意見稿中“非公開轉(zhuǎn)讓”的表述調(diào)整為“向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價轉(zhuǎn)讓”，并確定于7月22日，也就是科創(chuàng)板滿一周年的當(dāng)天正式施行。

至此，科創(chuàng)板一共提供了五種減持方式，即A股原有的集中競價、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓，以及新增的詢價轉(zhuǎn)讓和配售。

新增詢價轉(zhuǎn)讓和配售的減持方式，是科創(chuàng)板的重要制度創(chuàng)新。它們的基本內(nèi)容如下：

詢價轉(zhuǎn)讓：

允許首發(fā)股東向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者（包括科創(chuàng)板首發(fā)網(wǎng)下投資者和私募基金管理人）轉(zhuǎn)讓股份，單獨(dú)或合計轉(zhuǎn)讓的首發(fā)前股份數(shù)量不得低于股本總數(shù)的1%。

配售：

允許首發(fā)股東向公司其他登記股東轉(zhuǎn)讓股份，單獨(dú)或合計減持股份數(shù)量不得低于股本總數(shù)的5%。

對深受減持新規(guī)困擾的創(chuàng)投基金而言，新增的兩項減持方式是重大利好，其帶來的歷史機(jī)遇甚至可能不亞于科創(chuàng)板本身。與原有的減持方式相比，新政策有重大的突破：

第一，取消了減持總額的限制，減持總額只設(shè)最小值而不設(shè)最大值。

第二，放寬了定價限制，只要求交易價格不低于公告日前20個交易日均價的70%。

科創(chuàng)板五種減持方式一覽，投中網(wǎng)整理

總體而言，科創(chuàng)板新增的減持方式更靈活、高效，既盡可能地滿足創(chuàng)投基金的退出需求，又有效降低減持對二級市場造成的沖擊，引導(dǎo)長期資本接力，促進(jìn)一二級市場的資本循環(huán)。相信在中微公司的股東們率先“吃螃蟹”之后，示范效應(yīng)之下會有更多創(chuàng)投基金跟進(jìn)。